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上海梅林:增发在即+外延并购+混改
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    肉制品消费低迷,行业整合或将加快,利好行业龙头。受宏观经济和三公消费的影响,2014年的肉制品消费整体低迷,食品安全关注度提升,私屠滥宰等难维系。目前屠宰及肉制品加工行业高度分散,CR10不到 10%,是食品行业中集中度最低的万亿规模行业,我们判断行业整合和关停并转将会加速,利好行业龙头梅林。
  猪肉鲜销实现大数据和O2O,构建华东生鲜连锁平台。爱森在上海有网点数 850个,是上海第一品牌;苏食2013年屠宰量为100万头,全省占比6%,是江苏第一品牌。爱森优选+光明里共计门店480家,未来将达到 1000家,高密度的专卖店和专柜布局将为O2O发展奠定基础,光明集团和梅林拥有自有的冷链配送,华东的小永辉生鲜连锁跃然而立。
  产能提升肉制品上量,驱动净利率大幅提升。罐头产能扩张,其他肉制品差异化竞争,低温肉制品、进口食品为整体盈利能力提升贡献利润,彻底改变卖肉不赚钱的传统印象。肉制品产能过去仅有6万吨,增发达产后拥有15万吨,对标双汇:梅林肉制品体量可翻两倍,净利率可翻一倍。
  定增项目扩产能建渠道,关注内生增长;“ 光明里” 探索混合所有制经营,成为改革的突破口;2015 规划收入和利润或通过外延扩张实现。定增在即,产能和渠道都将得到进一步发展,有效提升内生增长能力,保证肉类业务的快速扩张。“光明里”2016年前将引入战略合作者探索混合所有制经营,我们预测这是公司全面混改的突破口,有利于提升利润。公司承诺 2015年收入160亿,通过 10-20%的内生性增长难以实现,公司增发后拥有流动资金15亿元,同时公司拥有海外子公司,可以实现内保外贷,我们判断公司外延扩张、甚至低成本完成全球整合是大概率事件。光明集团拥有生猪养殖,通过优质资产注入、财务支持等方式,保证公司长期发展。
  盈利预测与投资建议。预计随着公司聚焦肉和肉制品行业,14-16年收入会实现快速增长,增速分别为 17%, 34%和16%。我们看好公司未来肉制品加工业务的快速发展, 按增发1.33亿股计算,预计摊薄后14-16 年EPS分别为0.18、 0.31 和 0.38元,考虑内生+并购带来的利润增厚,给予15年35xPE,对应10.85元, 买入评级。
  主要不确定因素。 定增项目不能按时达产风险,食品安全问题风险,猪价波动风险。
    来源:海通证券。
 
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