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三维工程:受益于油品升级
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    三维工程(002469)
    开拓B2B 石化电商业务潜力巨大。石化行业是最大的工业品行业,每年交易额超过20 万亿元(远大于钢铁行业),在互联网+浪潮袭来之际,未来石化行业通过互联网手段改造空间巨大。山东隆众控股、公司参股(为二股,持股39%)的上海志商网,致力于打造集在线交易、支付结算、仓储物流、在线融资及配套服务为一体的第三方石化产品现货交易平台,自年初开展线上交易以来,交易品种不断丰富,目前由已硫磺扩展到塑料制品,未来有望进一步开拓成品油交易。我们认为,上海志商网依托山东隆众在石化资讯领域强大的线上线下资源,依托三维工程的资金优势、行业资源及管理能力,以及依托山东隆众背后复星系的潜在支持,未来极有望被打造成石化领域领先的B2B 电商平台。
    资金是志商网当前最大瓶颈,三维工程可提供大力支持。由于石化电商上下游均为石化企业,对资金、货品品质及真实性等方面要求较高,在电商平台的打造过程中,资金扮演重要角色(有了资金就对货品具有更强控制力、从而对上下游具有更强号召力)。目前志商网主要依靠自有资金来推动电商业务,业务进展有待提高,资金成为目前发展的最大瓶颈。此前三维工程曾公告为志商网提供2000 万元财务支持(规模受制于志商网实际控制人持有志商网的股权评估值3055 万元),未来有望通过进一步合作加强对志商网的财务支持,并分享志商网加速发展的潜在收益。
    受益于油品升级,主营业务稳步增长。尽管当前石化行业环境仍处于相对低迷状态,但受益于环保要求提高、油品升级趋势,未来二氧化硫排放标准从960mg/m3 到400 mg/m3 再到100 mg/m3 将为公司带来为大量存量产能改造需求。目前公司在手项目推进顺利,新项目信息储备充足,未来主业有望稳步增长。此外,公司亦在积极开拓环保及海外市场,未来有望逐步开花结果。
    投资建议:我们预测公司2015/2016/2017 年EPS 分别为0.60/0.79/1.02 元(未考虑志商网未来业绩贡献)。考虑到当前二级市场环境及公司环保业务开拓潜力,主业给予80 亿元市值估值;考虑到未来电商业务巨大潜力,参考生意宝当前265 亿元市值,暂给予志商网100 亿元市值估值,对应公司权益市值约40亿元;总的目标市值暂定120 亿元,目标价36 元,维持“买入-A”评级。
    风险提示: 经济减速促传统业务放缓风险;电商业务进度慢于预期风险。
    来源:安信证券。

 
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